Se espera que SpaceX de Elon Musk salga a bolsa pronto en lo que podría ser la oferta pública inicial más grande de la historia. Pero mi nueva investigación sugiere que es poco probable que los inversores que compran acciones de la empresa vean el crecimiento explosivo que han tenido las OPI anteriores.
El fabricante de cohetes y satélites, que presentó su solicitud de salida a bolsa de forma confidencial el 1 de abril de 2026, supuestamente planea recaudar hasta 75.000 millones de dólares en la oferta, lo que le daría una valoración de 1,75 billones de dólares.
SpaceX no es la única empresa de alto perfil que se espera que venda acciones al público por primera vez este año. Se espera que las empresas de inteligencia artificial OpenAI y Anthropic coticen en OPI masivas en los próximos meses.
Para Wall Street, eso significa que Blockbuster está lidiando con enormes comisiones para los bancos involucrados. Para los inversionistas y ejecutivos en etapa inicial, esto podría significar enormes ganancias. Sin embargo, para los inversores comunes, la pregunta es si una empresa de moda que sale a bolsa hoy representa una buena oportunidad de inversión.
¿Qué significa realmente cuando una empresa "sale a bolsa"?
Durante décadas, una oferta pública inicial marcó el momento en que los inversores comunes y corrientes podían comprar una empresa de rápido crecimiento y participar en su futura expansión. Hoy en día, ese momento suele llegar mucho más tarde en la vida de una empresa, después de que gran parte del espectacular crecimiento ya se haya producido a puerta cerrada.
Estudio informes financieros, compensación ejecutiva y ofertas públicas iniciales. En un estudio reciente de casi 1.000 OPI de EE. UU. realizado entre 2007 y 2022, mis coautores y yo examinamos lo que sucede en el período crítico justo antes y después de que las empresas salgan a bolsa. Nuestra investigación sugiere que la IPO moderna es cada vez más una oportunidad para que los insiders y los ejecutivos retiren dinero, no el comienzo de la creación de valor para los inversores públicos.
Las OPI se utilizan para financiar el crecimiento
Una IPO es cuando una empresa privada vende acciones al público por primera vez. Tradicionalmente, las OPI han ayudado a empresas jóvenes con problemas de liquidez a recaudar dinero para crecer. Los inversores aportaron capital y compartieron el éxito futuro.
Muchas empresas emblemáticas, incluidas Amazon y Apple, salieron a bolsa al principio de su ciclo de vida. Gran parte de su espectacular crecimiento se produjo después de que ya eran públicos.
Ese patrón ha cambiado. Las investigaciones muestran que el número de empresas estadounidenses que cotizan en bolsa ha disminuido drásticamente desde finales de los años noventa. Al mismo tiempo, se ha ampliado el capital privado de capital riesgo y de empresas privadas. En nuestra investigación, documentamos que la edad promedio de una empresa que sale a bolsa se ha más que duplicado de cuatro años a principios de la década de 2000 a casi 10 años en 2025.
Las empresas ahora pueden recaudar miles de millones de forma privada. Ya no necesitan mercados públicos como antes.
Steve Jobs cofundó Apple en 1976, cuatro años antes de salir a bolsa. Esta fotografía fue tomada en 1977 en la primera Exposición de Computación de la Costa Oeste en San Francisco, donde debutó la computadora Apple II. Tom Munnecke/Getty Images) Lo que encontramos en casi 1.000 OPI
Nuestra investigación se centra en lo que los reguladores y profesionales llaman "acciones baratas".
Esto se refiere a opciones sobre acciones otorgadas a ejecutivos antes de la IPO a un precio de acción muy por debajo del precio final de la IPO. Las opciones sobre acciones otorgan a los ejecutivos el derecho de comprar acciones a un precio fijo en una fecha posterior. Si el precio de la IPO es mucho más alto que el precio de ejercicio, las opciones inmediatamente son muy valiosas.
Por ejemplo, digamos que usted es el director ejecutivo de una empresa que cotiza en bolsa. Ha recibido opciones sobre acciones que le dan derecho a comprar 10.000 acciones de su empresa a un precio de 2 dólares. El precio de la IPO se fija en 20 dólares. Después de la IPO, podría ejercer su derecho a comprar acciones de la empresa a 2 dólares y luego venderlas inmediatamente por unos 20 dólares, para obtener una ganancia de 180.000 dólares.
Examinamos casi 1.000 OPI entre 2007 y 2022. En promedio, el precio de la OPI fue 5,7 veces el precio de ejercicio de las opciones otorgadas el año anterior a la OPI.
En pocas palabras, los ejecutivos a menudo tenían opciones cuyo valor aumentaba en el momento en que la empresa salía a bolsa. Algunas de estas diferencias pueden reflejar un crecimiento real o el hecho de que las acciones privadas son menos líquidas (es decir, menos fáciles de vender) que las públicas. Pero incluso después de ajustar esos factores, la brecha siguió siendo amplia.
Esto es importante para los posibles accionistas, es decir, aquellos que compran acciones después de la IPO, ya que ya se ha transferido un valor significativo a los iniciados antes de que los inversores públicos compraran las acciones.
Incentivos para salir a bolsa
También encontramos patrones en los que las empresas aprueban opciones con un descuento mayor.
Las empresas respaldadas por capital de riesgo e inversores institucionales privados tenían más probabilidades de mostrar diferencias significativas entre los precios de las opciones y los precios de las IPO. Esto respalda una historia motivacional simple.
Algunos de los primeros inversores quieren liquidez o inversiones que sean fáciles de convertir en efectivo. Ofrecer a los ejecutivos opciones que se vuelven muy valiosas en una IPO puede ayudar a motivar a los gerentes a completar la oferta. En este sentido, una IPO a menudo sirve como un evento de liquidez: una forma para que los insiders retiren dinero.
Eso no implica necesariamente una irregularidad, pero sí sugiere que las IPO ahora a menudo reflejan el momento de las salidas de los insiders, no sólo el potencial de crecimiento de los inversores públicos.
¿Qué sucede después de una IPO?
La historia no termina el día de la IPO.
Nuestra investigación muestra que las empresas con opciones sobre acciones más baratas invirtieron menos en gastos de capital e investigación y desarrollo después de salir a bolsa. Las opciones sobre acciones baratas ofrecen menos incentivos para que la empresa asuma riesgos. Y esto, a su vez, puede afectar las perspectivas financieras futuras de la empresa.
Los ejecutivos que ya poseen valiosas opciones sobre acciones pueden preferir un crecimiento constante a una expansión agresiva de la empresa. Como el riesgo y la recompensa están relacionados, las empresas que asumen menos riesgos tienden a crecer a un ritmo más lento, lo que significa que los futuros accionistas pueden obtener menos beneficios.
Nuestra investigación respalda esta suposición, ya que encontramos que las empresas con acciones más baratas tienen rendimientos bursátiles más bajos en horizontes más largos posteriores a la IPO. Esto es importante para los nuevos inversores que esperan no sólo un crecimiento exponencial después de la IPO, sino también un rendimiento bursátil a largo plazo.
Para los inversores públicos, la conclusión es simple: gran parte del crecimiento explosivo del valor corporativo ocurre ahora mientras las empresas todavía son privadas.
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