Cuando el presidente Donald Trump nominó a Kevin Warsh para presidir la Reserva Federal el 30 de enero de 2026, los mercados financieros se han centrado en una pregunta: ¿sigue siendo el halcón inflacionario que alguna vez fue, o ahora se siente más cómodo con las tasas de interés más bajas que el presidente ha pedido durante mucho tiempo?
Tenemos una actitud diferente. Basándonos en décadas de investigación sobre bancos centrales y en una extensa entrevista con Warsh que uno de nosotros (Bowmaker) realizó en 2023 para un futuro libro sobre la Reserva Federal, creemos que el verdadero cambio no estará en las tasas de interés sino en cómo se comunica la Reserva Federal.
'más o menos bien'
No es poca cosa. En la banca central moderna, los pronunciamientos de las autoridades a menudo moldean la economía tanto como sus decisiones reales.
La entrevista de 2023 respalda esa opinión. Dos temas recorrieron las respuestas de Varsh. Lo primero era lo esperado: el compromiso con la estabilidad de precios. El segundo fue más revelador: el deseo de repensar cómo la Reserva Federal lleva a cabo discusiones de política interna y las comunica al público.
En una entrevista, Warsh ilustró esto con una historia de 2006, cuando fue nombrado miembro de la junta de gobernadores de la Reserva Federal y buscó el consejo del ex presidente Paul Volcker. Volcker le dijo que la primera orden del día era conseguir que las tasas de interés fueran "más o menos correctas", una frase que, señaló Warsh, refleja la realidad de que los responsables de las políticas nunca saben el nivel óptimo exacto.
Pero Volker agregó otra lección que consideró aún más importante: asegúrese de que parezca que sabe lo que está haciendo.
Como lo interpretó Varš, la banca central moderna no se trata sólo de establecer políticas, sino también de presentar resultados como resultado de una deliberación exhaustiva.
Warsh dijo que está a favor de un modelo de formulación de políticas que él llama una "lucha familiar": desacuerdo abierto a puerta cerrada seguido de unidad en público. Recordando la crisis financiera de 2007-09, cuando la Reserva Federal estaba dirigida por Ben Bernanke, describió las discusiones que tuvieron lugar en la oficina del presidente antes de que los miembros del comité de fijación de tasas de la Reserva Federal, conocido como Comité Federal de Mercado Abierto, tomaran su decisión final y hablaran juntos.
Según Varsh, las grandes instituciones –especialmente en tiempos de crisis– necesitan proyectar una voz unificada.
Aunque Alan Greenspan fue el primer presidente en anunciar públicamente las decisiones de la Reserva Federal, el banco central siguió siendo esquivo durante su mandato, y los analistas sopesaban su maletín para adivinar las decisiones sobre las tasas de interés. Mark Wilson/Newsmakers vía Getty Images Avanzando hacia la apertura
En una revisión del Banco de Inglaterra de 2014, Varsh recomendó que sus reuniones de política comenzaran con una discusión extraoficial, esencialmente la misma "pelea familiar".
Su preocupación era que las transcripciones, incluso cuando se publicaran años después, pudieran influir en la forma en que hablan los funcionarios. Si los formuladores de políticas saben que sus palabras eventualmente serán analizadas, tienden a protegerse y matizar sus puntos de vista en lugar de expresarse. En este sentido, el esfuerzo por evitar parecer equivocado puede debilitar la toma de decisiones.
Esa posición lo pone en desacuerdo con los métodos de la Reserva Federal durante las últimas tres décadas, todo en nombre de reducir la incertidumbre, estabilizar las expectativas y mejorar la efectividad de las políticas.
A partir de 1994, bajo Alan Greenspan, la Reserva Federal comenzó a anunciar públicamente sus decisiones sobre tasas de interés, un cambio importante con respecto a la práctica anterior, cuando los mercados tenían que inferir cambios de política.
Bernanke amplió ese cambio después de la crisis financiera, introduciendo conferencias de prensa trimestrales y orientación sobre las tasas de interés, además de publicar proyecciones de los participantes del FOMC, el llamado "diagrama de puntos".
Sus sucesores, Janet Yellen y Jerome Powell, han mantenido en gran medida el marco, y el actual presidente Powell celebra una conferencia de prensa después de cada reunión y trata de reemplazar las "charlas de la Reserva Federal" con un lenguaje más claro. El resultado es que el banco central está mucho más abierto que en cualquier otro momento de su historia, explicando no sólo sus decisiones sino también cómo interpreta la economía.
La credibilidad de la Reserva Federal
Varsh se muestra escéptico ante este enfoque. Le preocupa que la publicación de las proyecciones de los formuladores de políticas esté provocando una "preocupante convergencia de opiniones", como lo expresó en una entrevista en 2023, sofocando la disidencia genuina dentro de la junta.
En su opinión, los pronósticos a corto plazo ofrecen una utilidad limitada, ya que moldean sutilmente la forma en que los funcionarios piensan sobre las políticas.
La preocupación de Varsh se extiende a la comunicación en un sentido más amplio. En su opinión, los mensajes expansionistas pueden dificultar el ajuste de la política a medida que cambian las condiciones. Como dijo en una entrevista, la comunicación extensa limita la "capacidad de un banquero central para cambiar de opinión", pero "un banco central que no puede cambiar de opinión no es creíble".
Para Varsh, la credibilidad proviene de la adaptabilidad, no de la coherencia, una postura que podría cuestionar prácticas como el punto.
Predecible versus flexible
¿Por qué es todo esto importante?
Los mercados financieros modernos reaccionan tanto a las señales como a las acciones. Los inversores no esperan a que cambien las tasas de interés; ajustan su comportamiento en función de sus expectativas sobre las medidas del banco central. Las orientaciones y proyecciones futuras reducen la incertidumbre al ayudar a los mercados a anticipar las políticas.
Un paso hacia una señalización menos explícita no necesariamente haría que la política fuera más estricta o más flexible, pero creemos que la haría menos predecible, aunque hablar con una sola voz podría compensar esto parcialmente. Las reacciones del mercado podrían volverse más sensibles a los datos entrantes debido a la menor cantidad de pistas sobre las intenciones de la Reserva Federal.
Las implicaciones se extienden más allá de Wall Street. Las tasas hipotecarias, las inversiones comerciales y las decisiones laborales dependen de las expectativas sobre los costos futuros de los préstamos. Una comunicación clara estabiliza esas expectativas, mientras que una mayor discreción da a las autoridades la flexibilidad para responder a las sorpresas.
El enfoque de Warsh, basado en una entrevista de 2023, sugiere que quiere cambiar parte de esa previsibilidad por flexibilidad. En nuestra opinión, el público puede oír menos sobre hacia dónde va la política, pero ve cambios más rápidos cuando cambian las condiciones económicas.
No podemos predecir si Varsh insistirá en tipos de interés más bajos o seguirá el consejo de Volcker de mantener la política "aproximada". Pero sus propias palabras sugieren que intentará remodelar la forma en que la Reserva Federal discute, señala y justifica sus decisiones –y en la banca central moderna, un cambio en la comunicación puede cambiar la política misma.
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