Por primera vez desde la Segunda Guerra Mundial, excluyendo la pandemia de COVID-19, la deuda pública de Estados Unidos ha superado el PIB de toda la economía. A finales de marzo, la deuda en poder del público alcanzó los 31,27 billones de dólares, ligeramente por encima del PIB de 31,22 billones de dólares.
Este umbral a menudo se trata como una cuestión fiscal a largo plazo, pero los costos económicos de esta deuda ahora están pasando a primer plano. La presión más inmediata proviene de la posibilidad de que los grandes propietarios extranjeros de activos estadounidenses comiencen a retirar capital del mercado estadounidense.
Los Estados del Golfo –cuya confianza en la protección fiscal y militar de Estados Unidos se ha visto sacudida por los ataques de Estados Unidos e Israel contra Irán– poseen en conjunto alrededor de 2 billones de dólares en activos estadounidenses a través de sus fondos soberanos.
Los funcionarios de todo el Golfo ya están reconsiderando sus posiciones. En marzo, un funcionario del Golfo dijo que tres de las cuatro economías más grandes del Consejo de Cooperación del Golfo estaban revisando sus posiciones en fondos soberanos para amortiguar el impacto de la guerra de Irán.
¿Por qué Estados Unidos no puede simplemente bloquear la venta?
Estados Unidos tiene opciones limitadas para impedir que los inversores extranjeros vendan. La libertad de entrar y salir de lo que la Reserva Federal llama "el mercado de renta fija más profundo y líquido del mundo" es exactamente lo que hace atractivos los activos estadounidenses. Esa misma apertura crea vulnerabilidad estructural.
La economía estadounidense depende en gran medida de valoraciones masivas de activos (precios inflados de acciones, bonos y bienes raíces) donde los valores de mercado superan con creces sus fundamentos subyacentes.
Un granelero anclado en el Estrecho de Ormuz frente a Bandar Abbas, Irán, el 2 de mayo de 2026. (Amirhosein Khorgooi/ISNA vía AP)
Cuando los propietarios pierden la confianza y estos mercados inflados se corrigen, comienza una carrera y los precios caen en picado, como ocurrió en la crisis financiera de 2008. La economía real acaba pagando el precio.
La situación actual conlleva riesgos similares. Si los estados del Golfo comienzan a vender activos estadounidenses en medio de la actual inestabilidad regional, la caída de los precios reduciría el valor de las garantías en todo el sistema.
A medida que las instituciones apalancadas ven debilitarse sus balances, reducen el endeudamiento y venden activos. Esto empuja aún más los precios a la baja, provocando una reacción en cadena que propaga el estrés financiero a nivel internacional.
Reemplazar las líneas como parada.
A medida que aumentan estas presiones, una herramienta ha vuelto a cobrar protagonismo: las líneas de swap del banco central. Se trata de acuerdos entre bancos centrales que permiten a los países acceder a dólares estadounidenses sin vender sus activos estadounidenses. Una venta forzosa deprimiría los precios y extendería la tensión financiera.
Durante la crisis de 2008, la Reserva Federal utilizó líneas swap como respaldo de emergencia para extender liquidez en dólares a bancos y gobiernos que de repente la necesitaban.
El Secretario del Tesoro de Estados Unidos, Scott Bessant, dijo recientemente que varios aliados de Estados Unidos en la región del Golfo y Asia habían solicitado las líneas de intercambio, diciendo que los acuerdos evitarían ventas "desordenadas" de activos estadounidenses.
¿Pero de dónde viene esta liquidez en dólares? Durante décadas, el papel global del dólar estadounidense le permitió gastar más de lo que ganaba, mientras que otros países ganaban dólares a través del comercio y los volvían a invertir en el mercado estadounidense. Los estados del Golfo fueron fundamentales para esto, utilizando los ingresos del petróleo para comprar bonos, acciones, bienes raíces y armas estadounidenses.
Esto era parte de un acuerdo más amplio conocido como sistema del petrodólar, que se remonta a un acuerdo de 1974 entre Estados Unidos y Arabia Saudita. El precio del petróleo estaba en dólares estadounidenses, el dinero fluía hacia Estados Unidos y, a cambio, los países del Golfo recibieron apoyo político y militar.
Esto permitió a la Reserva Federal expandir la oferta monetaria mediante flexibilización cuantitativa interna y distribuyendo liquidez en el sistema global a través de líneas swap.
Si bien esto puede estabilizar los mercados en el corto plazo, también profundiza la dependencia de intervenciones repetidas, ganando tiempo en lugar de abordar las presiones subyacentes.
arreglo de descanso
El sistema del petrodólar sólo funciona mientras los estados del Golfo envíen dinero a los mercados estadounidenses. Las líneas de intercambio revierten esa condición: los dólares ahora deben fluir hacia el Golfo en lugar de salir de él.
La campaña de presión de Irán sobre los Estados del Golfo, incluidos los ataques a activos económicos y el uso del Estrecho de Ormuz, están creando incertidumbre en los mercados petroleros, los presupuestos gubernamentales y la estabilidad regional.
Los fondos soberanos del Golfo han respondido poniendo mayor énfasis en la liquidez y la flexibilidad.
Los Estados del Golfo, como los Emiratos Árabes Unidos, han construido su poder financiero a partir de décadas de inversión en petrodólares. (Foto AP/Altaf Qadri)
La retirada de los Emiratos Árabes Unidos de la OPEP el 1 de mayo muestra hasta qué punto se ha desmoronado el antiguo acuerdo energético-financiero. Los estados del Golfo ahora quieren más control sobre la producción, los ingresos y la liquidez del que permite el sistema de cárteles. Es probable que la medida también refleje la presión de Estados Unidos para bajar los precios del petróleo en el corto plazo.
A lira aussi: Los Emiratos Árabes Unidos abandonan el cártel petrolero de la OPEP. ¿Qué podría significar esto para los precios del petróleo?
Esa estrategia no puede durar. Los precios más bajos del petróleo pueden ayudar a Estados Unidos y a otros importadores en el corto plazo, pero los estados del Golfo todavía dependen de fuertes ingresos para financiar presupuestos, fondos soberanos y la diversificación.
Los estados del Golfo también están dando muestras de su voluntad de ampliar el uso de monedas alternativas, incluido el yuan chino, para partes de su comercio petrolero si la inestabilidad regional perturba la liquidez en dólares. Este cambio sólo aceleraría la creciente tendencia entre las economías en desarrollo a dejar de depender del dólar estadounidense.
Ampliar las líneas de swap a los Estados del Golfo puede ralentizar ese proceso, pero quizá no sea suficiente para revertir la diversificación monetaria que ya está en marcha.
Sistema bajo presión
El sistema financiero global ya estaba avanzando hacia una mayor fragmentación y una menor dependencia del dólar estadounidense mucho antes de la guerra de Irán.
La escalada del presidente estadounidense Donald Trump con Irán ha acelerado ese proceso, socavando la confianza en los cimientos políticos y militares que han sostenido el sistema del petrodólar durante décadas.
Entre bastidores, las autoridades dependen cada vez más de líneas swap, expansión monetaria y medidas de coordinación de emergencia para estabilizar la liquidez en dólares y tranquilizar a los aliados. Estas herramientas alguna vez estuvieron reservadas para crisis agudas, pero ahora se están convirtiendo en parte del funcionamiento normal del sistema y socavando la credibilidad de los activos estadounidenses.
Detrás de todo esto se encuentra una economía global moldeada por décadas de financiarización, una creciente dependencia de mercados de activos inflados y crecientes rivalidades geopolíticas, todo lo cual está ejerciendo una presión cada vez mayor sobre el viejo orden centrado en Estados Unidos.
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